十八大后的新变化 　　十八大刚刚闭幕，新一届领导班子已经就位。“十二五”规划已经为关键的经济和社会问题确立了政策方针，国家主席胡锦涛在十八大上的报告再次确认了这一点。十八大指出目前经济和社会层面存在严峻挑战，必须按照“十二五”规划，通过相应政策和改革来应对这些挑战。但胡锦涛主席也在报告中强调，发展是解决所有问题的关键。更重要的是，由于新一届地方政府急于打开新局面，地方层面可能会大力推动投资和经济增长。 　　不管明年3月份全国人大会议之后新一届政府最终的组织架构会是怎样，我们都预计政府将在今后几年内逐步解决经济再平衡问题。明年的首要任务可能仍是保持经济平稳较快增长，使国内生产总值(GDP)增速保持在7.5%以上。从这个角度来说，我们预计当前促进投资和信贷的政策将基本保持不变。短期内政府将努力确保经济复苏，而结构调整则会在长期内缓慢推进。 　　信贷支撑投资反弹 　　过去两个月的数据显示，在基建投资增加、房地产投资企稳的帮助下，内需已经开始反弹。尽管过去几个季度里消费一直表现得较为坚韧，但投资增速已经加快，并且很可能会在未来几个月里超过消费。对于那些认为消费已经开始取代投资、成为主要经济增长引擎的人们而言，这一趋势可能会令他们失望。 　　我们一直认为，将经济增长模式从投资拉动型转变为更加依赖于消费的模式需要时间，也需要改革，而短期内投资对经济增长的拉动往往更为有效。事实上，由于经济在今年早些时候放缓，政府已经将重心转向增加基建投资，并通过投放各种形式的信贷资金以支持投资增长。 　　净出口拉动由负转正 　　出口显著放缓是过去几个季度中国整体经济放缓的重要原因之一，但目前情况可能正在发生改变。随着出口增速在过去2至3个月里超过进口，贸易顺差不断扩大。几乎可以肯定的是，今年贸易顺差应该会比去年增加至少500亿美元，从而扭转近年来贸易顺差不断下降的趋势。 　　10月份，中国出口同比增长11.6%，主要是由于美国和除日本以外亚洲其他经济体的需求回升，两者占中国出口比重超过40%。中国对欧洲出口延续了同比下跌的趋势，但环比已经企稳。尽管对中国出口竞争力减弱的担忧不断加剧，但近几个月中国的传统出口项目(如服装和电子产品)也在复苏。另外，10月进口仍然较为疲弱，同比增长2.4%，一定程度上由于大宗商品价格的下跌，此外也受到了汽车(同比下跌26%)、资本品和部分大宗商品(10月份铜进口同比下跌16%)进口下滑的影响。无论如何，今年四季度净出口对GDP增长应会产生正的拉动作用，我们认为这将有助于四季度GDP同比增速回升到7.5%，并使得全年经济增长超过7.6%。另外，我们预计今年贸易顺差将超过2000亿美元，显著高于2011年的1540亿美元。因此，今年经常项目顺差占GDP的比重将超过3%。经常项目顺差的增长可能会增加人民币升值压力和预期。